【推荐】CTA的江湖cta基金是什么

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

CTA算是一种私募基金“特有”的策略，公募基金除了少数几个ETF类型的期货基金，目前还没有主动管理的CTA产品。CTA策略表现一直以来与股票策略表现相关性较低，是很多私募投资人资产配置的一个重要组成部分。

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CTA-萌芽期

CTA起步约在2010-2014年期间，当年阶段私募基金还无法单独发行产品，一般是借助券商资管、信托计划或者基金专户发行，私募以投资顾问身份承担实际操盘角色。

相比股票类私募，CTA私募初始发展会相对缓慢一些。当时公募股票基金已经发展多年，一些明星基金经理得到了不少投资人的认同，公奔私后也持续被投资人关注并且最终选择。另外有很多民间“股神”也为广大投资人所熟知，发行产品后也都会有一定的热度。

但当年几乎鲜少有投资人会专门关注选择期货私募。首先公募基金没有主动管理CTA策略，投资人没有“科班出身”的明星基金经理可供选择；另一方面当时期货领域也是一个非常小众的领域，甚少有人专门研究，一提到“期货”伴随着的基本都是“高杠杆”、“爆仓”等印象。

因此，最初的五年，CTA产品一直处于较缓慢的发展状态，根据华宝证券统计，CTA产品发行数量自2010年的5只，到2014年当年新增发行了349只。

当年虽然CTA基金产品不多，但是很多后来知名的量化基金管理人基础都是在当年积累下的。当时众多具有海外量化策略研发经验的从业者纷纷创业，以高频自营策略在期货投资上掘到了第一桶金，并且积累了较为丰富的策略储备，为日后资管化转型奠定了深厚的基础。

e.g. 元盛资本

这个阶段，海外的元盛资本应该CTA领域里面最为投资者熟知管理人之一了。元盛资本成立于1997年，总部位于英国伦敦，在多个城市设有办公室。

创始人哈丁毕业于剑桥大学物理系，早年与另外两位合伙人共同创办了AHL，后被英氏曼集团收购。由于投资理念的冲突，哈丁另起炉灶，用200万美元起家，成立了元盛资本。在当年量化交易并不普遍被人所知的环境下，哈丁依然坚信数学和计算机能够为投资人实现理想的回报。2008年金融危机期间，元盛资本充分发挥CTA策略“危机阿尔法”的属性，在很多明星基金走下神坛的时候，元盛资本在08和09年期间年化收益接近30%，一举成名。据统计到了2010年，全球量化对冲基金净流入总量的1/3进入了元盛资本。发展到如今，元盛已经成为全球最大的CTA管理人之一，管理规模超过300亿。

2008年，元盛资本开始开发中国市场的交易策略，10年投入实盘，12年后，陆续与华宝兴业期货、中金、华泰期货等等金融机构合作，以担任投资顾问的形式发行了一系列CTA策略产品。

元盛的特点是海外资管风格比较鲜明，策略以长周期为主，相比国内一众中短周期的策略波动会略大。但是这种策略的好处在于容量大，受规模因素影响小。元盛的策略经过了较长时间的检验，作为资产配置的一部分，是相对一个不出错的选择，因此也获得了众多投资者的青睐与信任。

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CTA—井喷期

2015年-2016年两年，CTA产品发行数量呈井喷式增长。追溯的话主要原因大概有两个：

一个是期货资管一对多开闸，2012年底期货公司获许发行一对一资产管理计划，这是一种一个产品只能有一个投资人的资管计划类型。直到2014年底，监管放开期货资管一对多限制，期货资管可以发行多个投资人参与一只资管计划的产品类型。期货公司拥有众多理解期货风险与收益结构的投资者，包括CTA策略目标客群以及CTA策略专业管理者。因此期货资管一对多开闸后，期货公司开始大量寻找市场上有能力做CTA策略的人或机构，担任投资顾问负责操盘，发行由期货公司担任管理人的期货资管计划，与银行或券商合作共同募集资金。

第二个原因是2015年下半年起，股票类基金受制于当时的行情普遍折戟，出现了较大幅度的回撤。因此很多投资人开始寻找股票策略以外的产品，CTA策略就是其中之一。在股票出现较大幅度回撤时，CTA策略凭借相对稳健的表现，也引起了投资者的注意。

借助于内外部因素的共同影响，当年CTA实现了井喷式的增长，根据华宝证券统计，2014年CTA策略产品发行数量349只，2015年1422只，2016年2232只。那个时期可谓百花争鸣，包括海外量化背景、民间背景、产业背景等等的管理人都出现在CTA资管的舞台上一显身手。很多现今非常知名的CTA管理人，都是在那个阶段完成了资管业务积累，且获得了众多投资者的认同。比如比较知名的千象和黑翼。

e.g. 千象资产

千象资产成立于2014年7月，于2017年成为上海市高新技术企业，是最为市场广泛认知的本土CTA管理人之一。管理规模超百亿。公司蝉联四届中国证券报 “金牛奖”、荣获上证报“金阳光奖”、证券时报“金长江奖”、中国基金报“英华奖”等多项行业权威奖项，作为小众策略CTA策略的管理人，连续多年拿到奖项，可见其市场认可程度。

作为国内最头部的CTA管理人之一，千象是众多金融机构准入的第一家CTA管理人，如今管理规模位居市场前列。千象资产团队超50人，研发人员占比70%，均为清华、北大、交大、复旦、中科大等国内外知名学府硕士、博士学位。

公司CTA+多策略的产品线丰富，如CTA+中性策略、CTA+指增策略、CTA+全市场选股策略等，且各策略都有多年的积累。策略丰富度较高，CTA策略里包含趋势策略、对冲策略。覆盖期货市场近50个主流品种，做到全品种分散。所有策略在服务器上全自动、低延时、极速交易，无人工干预。

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CTA—稳定期

2016年CTA新增产品数量到顶峰后，2017年开始随后的几年进入了稳定期，行业整体更加规范化发展。

2016年，资管领域出台了新八条底线，对于金融机构的通道业务做了一些合规限制。其中影响比较大的有两条：第一是限制了结构化产品的发行。原来资管计划的产品结构上，优先资金可以在基本不承担风险的情况下，获取一定的固定收益，所有的超额收益及所有的亏损由劣后承担。但新规下禁止了这种产品结构，优先也需要承担风险。这样短期无法吸引到渠道的稳健资金，暂时失去了占比最大的客户来源，CTA产品增长速度也就随之放缓；

第二点在于规范了投资顾问角色的资质。之前无论是个人、工作室或者私募基金管理人，都可以成为资管计划的投资顾问，担任实际操盘的角色。但新规对投资顾问资质做了规范，只有符合3+3+1条件——即三名投资经理，3年可追溯业绩，管理人在基协注册满一年且成为会员。这样之前很多投资顾问并不符合资质，到期后清盘；当时私募行业发展没几年，即使是私募基金管理人满足这样条件的也不多。而当时主要金融机构，自主开发的CTA策略有竞争力的并不多，不借助投资顾问的操盘很难吸引到投资人的资金。

随着新规发布，CTA产品在资金需求和产品供给两个方面都出现了较大的调整。叠加2017-2019年三年期间期货市场整体没有较大行情，导致CTA产品增速有所放缓。但整个行业开始向着规范、有序、合规的方向健康发展。

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CTA—成熟期

2020年，由于疫情影响，期货市场出现了较大的波动。对于趋势策略为主，多空双向的CTA策略来讲，这样的行情是非常适合做出收益的。朝阳永续，代表CTA趋势策略总体表现的“CTA趋势精选指数”，整体都有60%以上的收益率。

另外2022年初，在股票策略整体遇到系统性风险的同时，CTA策略又充分发挥了危机阿尔法的属性，成为众多投资者投资私募的其中一种主流选择。

在这个阶段，有众多管理人进入了投资者的视野，其中包括以前就开始布局CTA，在2020年一鸣惊人的管理人，比如博普、洛书、瑞达期货；还有机构属性偏多的管理人，因为持续优异的表现被众多个人投资者开始关注到，比如弈泰；还有在CTA领域之前相对陌生，随着CTA的发展，投资者在研究CTA策略过程中开始关注到的主观策略管理人，比如明睿。

e.g. 洛书投资

洛书投资是一家专注于量化投资的对冲基金公司，团队具备丰富的海内外市场的投资经验，投资标的覆盖商品期货、股票、期权等。当前资产管理规模100亿，团队成员80人。公司于2015年完成基金业协会的私募基金管理人备案，有多年资产管理经验。2021年荣获“一年期金牛奖私募管理公司（管理期货策略）”。管理人整体风格非常稳健低调，秉持“风险防范第一，资产质量第二，经济效益第三。”的理念开展资产管理业务。

管理人产品线十分完善，包含CTA、指数增强、股票中性、CTA+指增的高波动组合、CTA+中性的低波动组合。其中CTA+指增的高波动组合，底层资产低相关、高互补，跨越双市场，具有双向投资机会。均衡配置，根据波动率分配资金和再平衡，更加科学管理资金；有长期可追溯业绩，获得市场认可。洛书CTA策略按照波动率平均分配仓位给趋势跟踪、期限结构和基本面量化策略。

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选知名CTA私募好？还是黑马私募好？

最后回到产品选择上，CTA私募中，既有大家所熟知的产品，也有相对黑马型的产品，对于这两类产品该如何选，我们不妨先从以下角度来考虑。

1、CTA的管理规模会对策略有影响。高收益，波动率小和规模是一个不可能三角。一些高频或者短周期的CTA策略，能够容纳的规模就不是很大。

2、算法和策略的储备，算法的迭代也是非常重要的，这决定了管理人到底能不能持续跟上行情的变化。市场行情变化是非常迅速的，单以策略或者单一持仓周期整体的波动会比较大，而且回撤回补的时间也会比较长，持有体验可能不加，容易错失行情，策略的丰富性和迭代能力能够有效缓解这个问题。

3、 CTA策略和其他策略的可搭配性较高，复合策略性价比很高。复合策略要求管理人有多策略的储备，对于管理人的规模是有一定要求，规模过小，公司在进行投研储备时没有充裕的资金支持，可能会影响策略的表现。

综合来说，CTA有些策略对容量有限制，如果想要购买高频或者短周期CTA策略，或者希望策略有一定进攻性，可以适当关注黑马私募。如果对于策略的稳定性要求较高，或者希望买入复合策略的产品，可以适当关注成立时间较长，投研储备较丰富、策略迭代能力已经得到充分验证的知名CTA管理人。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）

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