「护城河评级」中国医药（定制版）-中技贸易股份有限公司

宏赫臻财

护城河评级系列

导读：

本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：

9.9/2.0

）

公司所属细分行业=>【38家“航天航空与国防”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】

1

公司出镜（

2020年Q3版

）

上市以来

中国医药

自评测期以来

13.0

年

，

年均复合收益率为约

8.11%

。截止当前评测日近五年年均复合收益率为

-0.32%

。

最新股价对应近12月股息率

1.88%

。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2019年末扣非加权ROE为【

9.83%

】

注：2007.12.24，中技贸易股份有限公司更名为中国医药保健品股份有限公司。2014.03.21，中国医药保健品股份有限公司更名为中国医药健康产业股份有限公司。

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/12/14。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014

年末至今

5

个整年度段里

3

年市值增长战胜指数，胜率【

60%

】，今年以来暂时落后指数。

期初至今

6.0

年的光阴里市值从

166

亿减少至

157

亿，实现年均复利回报率

-1.0%

，同期指数年均增长

8.7%

。

证券资料

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10

（单位 亿）

中国医药

在GICS“药品零售”子行业中营业收入排名

5/26；

净利润

排名4/26

；

注：该对比仅供参考，投资者请自行

结合该公司主营业务具体考察其

横向可比性

。该细分行业选取A股上市的申万细分为【日常消费品-食品与主要用品零售-食品与主要用品零售-药品零售】的

26

家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10

（单位 亿）

中国医药

在GICS“药品零售”子行业中总市值排名

8/26。

公司主要业务

中国医药已建立了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的工商贸一体化产业格局，全面推动工商贸三大业务板块业务整合，积极发挥协同优势。公司积极构建以物流配送为依托的推广和精细化招商体系、国际营销体系的“两翼”营销模式，奋力推进“品种、品牌、资本三位一体”的一体两翼战略发展布局。公司产业形态涉及药品研发、中药材种植加工、药品生产、分销、物流、进出口贸易、学术推广及技术服务等。

行业最新数据

根据国家统计局、商务部和中国医药保健品进出口商会等权威机构最新统计数据显示，医药工业主营业务收入增幅自2015年起虽逐渐回暖，但近年受医保控费、带量采购扩围、一致性评价等一系列政策因素影响整体增速回落，2019年收入增速由2018年的12.6%下降至7.4%，利润总额增速则由2018年的9.5%下降至5.9%；药品流通业受“两票制”影响，2018年销售总额增速回落至7.5%，2019年随着市场对“两票制”政策的消化，销售总额增速触底反弹，同比增长9.8%，但受到医改政策全面推行的影响，行业利润总额增速逐年放缓，2019年增速为8.5%；国家坚持对外开放、外贸稳增长调结构政策效应继续显现，医药类产品外贸出口增速略有回升，进口额触底反弹，2019年，医药类产品出口额同比增长14.6%，医药类产品进口额同比增长42.5%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2020年三季报负债/净资产：182%；负债/总资产：65%。

主要资产构成图

[注]：2020年Q3总资产【

345】

亿；净资产【

123

】亿，负债【

223

】亿；

20Q3总市值【

157

亿】；当前总市值【

157

亿】

第一大资产

为应收账款129.0亿，占比37.4%；19Q4占比37.1%。

第二大资产

为存货69.7亿，占比20.2%；19Q4占比20.2%。

第三大资产

为长期股权投资23.3亿，占比6.7%；19Q4占比7.6%。

有形资产占总资产比例【21%】，无形资产+商誉占比【6%】

2

营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

注：为2019年年报数据。

2019年公司主营医药商业，占营收比66.7%；国际贸易业务占比18.7%，医药工业业务占比14.3%。

防疫期间医药销售持续增长，2020年上半年，国际贸易板块在疫情期间加快推进存量项目的执行与新业务的滚动开发，同比 +84.02%。

医药商业板块在疫情期间医院门诊量明显下降的情况下，承担防疫业务、探索销售新模式，保持了销售收入的持续增长。医药工业板块受疫情及“带量采购”、医保目录调整、“限抗”等政策因素影响较大，营收下降。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：---%、-7.3%和27.5%。

主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：2.1%、-4.6%和-1.3%。

公司医药商业业务2019年营收增速较好。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司医药工业业务毛利率水平较高。但19年销售有所下降。医药商业业务毛利率水平较低。但该业务规模占比逐步增加。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，

经常不靠谱，仅供参考。

往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

过去五年归母净利润复合增速：23.79%，近四季增速-1.75%。

未来2年归母净利润一致预期复合增速为13.50%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

公司净利润含金量差。营收含金量高。

近年来公司营收整体平稳增长。净利润有波动。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

公司业绩季节性不强。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（

图中红色直线之间

），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

中国医药

该指标一般，当前整体处于可接受区间位置。获利能力一般。

最新值

58.1%

，近四季度均值

63.3%

。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额有波动。

近

5

年经营现金流占净利润比例均值为【

0.57

】

近

5

年自由现金流占净利润比例均值为【

1.56

】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【中等】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在

良好线

上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是

15

%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在

20

%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC

，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：12%+；ROIC：7%+，一致预期ROE 10%+。

中国医药盈利能力中等。整体来看，ROE、ROIC盈利指标逐步走上良好线上，2020年因疫情影响，盈利能力有所下降。ROE指标20Q3也逐步恢复至及格线上。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

中国医药

毛利率16.1%，排名

13/26；

ROIC*7.5%，排名第

12

；ROE*11.2%，排名第

12。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末

原文链接

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细分行业臻选专栏

，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看

。

5

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

中国医药杜邦结构：【中-】（

主观评测描述范围：优-良-中-差

）

公司高杠杆+个位数的净利率。

6

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于

轻资产轻运营

且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

中国医药

该指标【3】优【1】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2019年末研发费用：2.0亿，占营收比：0.6%，资本化率：45.7%

公司持续投入研发，但是研发费用资本化，减分项。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股更新至19-12-31，港股更新至19-12-31。

中国医药

研发费用在该细分行业排名【

1/26

】。

7

重要股东

年报控股股东结构图

最新前十大股东

投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT（阿里腾讯）逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

2020Q3股东数：83200户，户均持股市值19万。

2019年末员工数：8767人，人均创利：6万。

当前机构持股占比【59.39%】；近8个季度机构持股均值【60.88%】。

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