32元的招商银行股票相对于伊利股份是合理且偏低估的-外资占招商银行多少股份

小智 2026年09月18日 13:15 0

前言：作者本人为个人投资者，始终与散户朋友们站在一起，所有的立场都是站在中小股东的角度思考问题。所有的研究和分析，其最终的目的，往小了说，是为了实现个人投资者财富保值增值；往大了说，是为了树立A股市场尊重股东的文化信仰。如果读者朋友不是中小股东，而是站在创始人、大股东、公募基金、私募基金、外资机构、公司员工、社会安定、国家安全、大局观、大棋论等立场，那就和作者不是一路人，于是就没有必要浪费时间再读下去了。人生苦短，何必自寻烦恼。

我最常用的估值方法就是资产拆解法，这个在之前的文章中都有讲解。主要步骤就是把上市公司资产负债表中的资产和负债一步一步拆开，用资产把负债全部对冲掉，剩下的资产按照流动性打折估算价值，最后得到公司的价值。这一方法比较狠，实际上是假设企业领导人混不下去了，准备转让企业的情况下进行估值的。计算的企业价值也比较低，因此受到了大部分网友的批评。

实际上估值原理很简单，逻辑上也比较顺畅。大部分个人投资者在股票市场买卖股票，实际上就是在进行转让和受让交易。除去参与打新、参与增发等，我们买入的股票，就是别人卖出的股票。这就类似于别人转让企业，我们受让企业。现实生活中，如果一家包子铺老板说自己赚够钱了，准备回家跟十八岁小女友享受生活，于是挂出转让告示准备出让自己的包子铺。作为投资者，想要买下包子铺，必须得估计一下包子铺的价值。这个时候估算价值的方法就是资产拆解法，在房地产估价领域就叫重置成本法。

重置成本法或资产拆解法，通俗地讲，就是如果一个人从头开始再开一家类似的公司，这会花费多少钱。要是投资者在原来包子铺旁边再开一家包子铺，只需要花费100万，那卖包子铺的老板想要200万，就不太可能。因为200万足够一个人开两家包子铺，谁会傻到只买一家包子铺。重置成本法是最客观的估值方法，其他估值方法都应该建立在重置成本法的基础上。

目前招商银行的估值是0.96倍的市净率，股价为32元，为什么是合理其偏低估呢？因为银行的资产和负债大部分是流动性很强的货币或类货币资产，除了贷款之外，其他资产很容易变现。所以如果给我10万亿，让我去重置一个招商银行，我能做到的也是现在这个样子，不会再好了。另一方面，我认为招商银行在银行业还是有一定的品牌价值，虽然银行业是个无差别的行业，再优秀的服务也挡不住别人把钱存在其他银行。但招行的品牌价值来自于优秀的服务和专业的口碑，其实最终还是管理制度相对其他银行更优秀。优秀的制度，吸引优秀的人才，然后有了专业的口碑和优秀的服务，最终具有一定的品牌。

所以对于招行的估值，我愿意为招行再付出比重置成本更高的一部分溢价，也即高于1倍PB的估值。这个溢价按照10年的净利润进行估算，大致等于1倍的净资产，也即十年后招行的净资产将翻倍，暗含的净资产增长率为7.2%。这个增长率不低，高于GDP的增长，尤其是在未来GDP增速下行的情况下。招行给自己设定的目标是10%左右，所以这里可以看出我是比较相信管理层的。

我估算的招行合理价值为2PB的市净率，也即是1倍的净资产和1倍的溢价。逻辑上，1倍的净资产是客观的，而1倍的溢价是主观的。我们可以看到A股市场上高于1倍市净率的股票比比皆是，10倍市净率的股票也不是没有，可见市场的大放豪爽程度。越高的市净率，意味着估值越是看重未来的成长，越是依赖净利润等主观的和虚无缥缈的指标，越是需要预测未来。而未来是不可预测的，所以这样炒股的话就越是需要靠信心和信仰。

比如之前的伊利股份，其实可以给予高估值，因为牛奶的普及让人很低。即使国人没有喝牛奶的传统，仅是保持营养，普及率仍然很低。而现在普及率已经不低了，未来的增长已经超出了要不要喝的补充营养的范畴，变成了要预测好不好喝的情况。而这个未来是有很大不确定性的。所以目前的伊利3倍的市净率估值并不低，相对来说还是招商银行更值得投资。