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#5月财经新势力#

呼唤中国股市的春天

近期，在中国证券市场的热榜单上，日本和印度股市成为最大的话题。日本股市彻底疯狂。日经225指数突破32000点大关，年内涨幅24.6%。连续创出33年新高。如果从2008年开始算。日经225已经上涨了五倍。印度股市冲破62000点，接连创出历史新高，按照30年前的600点计算，上涨超过了100多倍。如果从2003年计算，从3000多点涨到了现在的62000多点，20年内涨幅接近29倍。只能说是一个超级大牛市。

全球主要股市中，除了中国深沪股市以外，其它都没闲着。自2008年金融危机以来，美国三大股指合计100多次创下历史新高。英国、德国、法国等都将历史记录碾压在脚底。也看看我国的台湾，韩国，澳大利亚、新西兰的股市吧，一个不落全部创出新高。如果说要有针对性对比的话，2008年，印度股市高点为7600点，中国上证指数高点为6124点。到了今天，印度股市62000点，A股3200多点。15年期间，印度股市涨幅9倍，上证指数还在腰斩的位置苦苦挣扎。

一、重筹资轻回报已经成为中国股市的典型特征

中国证券登记结算公司的数据显示，2022年证券投资者为户数为2.12亿，较2021年增长达2100多万人。资产10万以下占71%，50万以下占93%。而且，许多投资者不仅是股民也是基民。

全年A股总市值蒸发16万亿，股民人均亏损7.6万元。每只股平均减少32亿市值，宁德时代、贵州茅台、招商银行市值蒸发位列前三。散户为A股贡献了超过6成的成交量，担负了5成的IPO资金任务。2022年百元股减少了79只，50-100元之间的股票减少了386只，宁德时代、招商银行则退出了万亿市值行列。

根据中登公司的数据，截止2022年12月，

A股开户投资者数量为2.12亿人。

2022年沪深两市上市公司官方统计数量4917家

从历史数据中可以发现，A股上市公司数量的增长速度越来越快。A股上市公司突破1000家和2000家大关，均用时10年，突破3000家、4000家大关，分别为6年和4年，突破5000家仅用两年。从时间轴来看，基本呈现出的特点是股市行情一路下跌，上市数量突飞猛进。

2022年，根据上交所、深交所发布2022年市场统计，沪深两市合计上市公司数量达4917家。上交所上市公司数为2174家，同比增长6.73%；IPO公司数为154家，较去年同期下降38.15%；股票总市值463787亿元，同比减少10.76%。深交所上市公司数为2743家，同比增长6.40%；IPO公司数为187家，较去年同期下降19.40%；股票总市值324219.15亿元，较去年同比减少18.21%。如果包括北交所，三大交易所的A股上市公司数量达到5152家之多。

2022年A股IPO上市家数达到428家（含吸收合并及转板上市），IPO融资额达5869.66亿元，较2021年增长8%，创下历史新高。2020年、2021年分别为4792.94亿元和5426.43亿元。沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军。分别达3588.91亿元和2115.16亿元，接近全球募资总额的50%。沪深主板、科创板、创业板、北证的分别有70家、123家、148家和83家。

相比之下，同年，美国市场IPO筹资金额下降90%以上；中国香港市场下降超过70%。此升彼降，使得中资投行在全球IPO承销商中火了一把。彭博排行榜显示，中信证券超越高盛成为2022年最大的IPO承销商，中金公司、中信建投分列二三名。这也是1999年以来首次由中资投行占据全球排行榜前三甲，承销额分别为1502.55亿元、790.49亿元、568.52亿元。股指的表现是：沪指跌15.13%；深成指跌25.85%；创业板指跌29.37%。A股上市公司合计市值78.87万亿，较年初的96.4万亿蒸发了17.53万亿（剔除上市新股为16.2万元），平均人均亏损7.72万元。

去年A股市场出现的关键词是“高频破发”。上市首日破发数量达到143家，占比为33.4%。尤其在北交所和科创板两大板块表现明显。2022年超过50%的北交所新股和接近40%的科创板新股在上市首日破发。相比之下，沪深主板新股上市首日的破发率为0%。

近15年来，上证指数同暴跌之前的2007年历史最高点6124点相比较，已经在3000点左右晃荡了整整15个年头。甚至在这个半山腰位置，还时不时来一个快速下跌，眼镜跌碎不算，连镜框也踩碎了。我们一直在争论我国股市十年涨幅为零、全球融资能力最强、对二级市场投资者回报最差的单项极端化发育的市场等等问题，但是，问题依旧还是这些问题，丝毫没有改变。相反，股票市场融资力度将越来越得到强化。投资者尤其是散户投资者，在股市里实现财富自由已经成为天方夜谭。久久守候在中国股市前的无数散户坚守者，逐步由青年变为中年，由中年变为老年，老者更是跨入了耄耋之年。而守候的结果是财富天天缩水，希望变为失望，更多者由失望转为绝望。

挑明了说，我们面对的就是一个募集资金是最为核心任务的市场。投资者具有被融资的重大责任，是否盈利只能是自求多福。

市值动辄蒸发十几万亿竟然变得习以为常。所谓的全球第二大市场规模的竟然全靠大干快上的高速扩容来实现和维系。

6124点以来，A股上市公司数量增长将近两倍，A股总市值几近翻倍，但是，整体估值却下滑80%。说明扩容成为当前总市值的绝对主力。二级市场几始终维持着跌跌撞撞的熊途弥漫状态。

当然，近二十多年来，也曾有过牛市光顾。1999年5月19日，《人民日报》发表社论，指出中国股市会有很大发展。投资者踊跃入市。俗称519行情。1999年5月至2001年6月，沪指由1047.83达到2245.44点，涨幅114.3%，创下2245的历史高点。深成指由2521.08点到5091.46点，涨幅102%

2005年5月至2007年10月，沪指由998.23暴涨至6124.04点，涨幅513.5%；深成指由2590.53涨到19600.03点，涨幅656.6%。动力来自于2005年5月股权分置改革启动，开放式基金大量发行、人民币的升值。

2008年11月至2009年7月，沪指由1664.93点涨到3478.01点，涨幅108.9%

深成指由5577.23达到13943.44点，涨幅150%；关键在于宏观经济政策放宽，十大产业振兴规划出台等利好刺激。

2014年7月至2015年6月，沪指由2054到达5178点，涨幅152.1%。主要在于国家深化体制改革全面启动，改革带来红利，推动资金涌入市场。

但是，牛市都无一例外地在管理层和社论的干涉下步入了更加惨烈的熊市。

2001年6月至2005年6月，上证指数从2245点跌至998点，最大跌幅达55%

据统计，2007年10月16日到2008年的10月28日，上证指数从6124到1664，仅仅12个月。2008年，上市公司总数1605家。当年上证综指下跌65.39%，最大跌幅73%。深证成指下跌69%，中小企业板指数跌幅为54.16%。两市总市值由上年末的32.71万亿元降至12.13万亿元，占GDP的比重由上年末的158%降至48.6%。其中，沪市总市值9.72万亿元，较上一年缩水63.96%；深市总市值2.41万亿元，同比缩水57.92%。

2007年10月16日至2008年9月18日，上指从6124点跌至1664点，跌幅73%

2009年7月至2013年7月，长达近4年，沪指由3478点跌至1849点，跌幅48%。2015年6月至2019年1月，上证由5178点到暴跌至2440点，下跌53%。

而且，整体估值不断下移。过去二十年的市盈率中枢是14.86倍，市净率中枢是1.66倍；过去十年的市盈率中枢是13.6倍，市净率中枢1.5倍；过去五年市盈率的中枢是13.35倍，市净率的中枢是1.46倍。

2015年6月12日至2016年1月27日，上证指数由5178.19点跌至2638.30点

作为资深股民，谁也不会忘记中石油带来的挫败感。2007年11月5日，中国石油顶着“亚洲最赚钱的公司”登陆A股市场。每股发行价16.7元，超出

与H股发行价1.28港元的13倍以上。

上市首日的48.62元历史最高价竟然成为中国股市财富收割机的典型符号。当时的中石油总市值超过11000亿美元（A+H股），成为全球股票市值最大的上市公司。而今股价累计暴跌90%。上证从6124点一路下跌到2008年1664点，中国石油更是远远跑输大盘，其市值蒸发7.31万亿。

根据不同阶段的研究统计数据和调查结果，更能说明二级市场投资者的巨额亏损状况：据海通证券统计，上证指数从1994年7月29日至2004年8月30日的整整十年间，证券市场整体处于亏损状态。2006年至2007年，上证指数暴涨500％以上，随即又是连续四年多的罕见暴跌。最大跌幅超过73%。那么这一轮的暴涨暴跌之中投资者是否挣到钱了呢？2008年6月，央视、和讯网等四家网站所作的网上调查结果可一目了然。

对76万个投资者调查显示，从2007年1月1日起至2008年6月，参与调查的投资者中亏损者的比例达到了92.51％，盈利的投资者仅有4.34％。勉强保本的投资者为3.15%。如此大范围的亏损，已经超过2001至2005年的漫长熊市。被调查的投资者中，亏损额占投资者全部金融资产的比例如下：占50%以上的为59.98%，占40%的为14.50%，占30%的为11.43%，占20%为5.74%，占10%为2.46%，占10%以下的仅有5.89%。

2008年12月份，《上海证券报》和中国金融证券门户网站证券之星共同进行的中国股民2008年生存现状互联网调查结果，逾九成股民亏损。总共有25110个投资者参与了调查。截至2008年12月28日，在股市中亏损幅度超过70%的，占比多达60%；亏幅在50%—70%的，占比22%；亏幅30%—50%的，占比为7%；亏幅30%以下的股民，占比5%；还有盈利的股民仅占6%。沪深两市的总市值大幅下降证明了这一问题的真实性。2008年，A股市场创下了中国资本市场有史以来最大的跌幅。A股总市值从年初的32.44万亿元锐减到12.63万亿元，缩水61%以上，将近20万亿元的财富被凶悍蒸发。

如果剔除当年新上市公司的市值，损失比例更大。这不仅相当于蒸发掉2007年全国GDP的56.65%，而且也超过了2007年以来发行的所有新股带来的市值总和。甚至可以说，损失相当于2006年之前所有上市公司被完全蒸发。这意味着自2001年至以来，在中国股市上真正能够获得同期银行利息水平回报的投资者竟如凤毛麟角。

二、作为市场经济的产物，却始终处在行政管辖的状态，不仅难以体现国民经济晴雨表的作用，投资回报功能基本缺位

我们很痴迷于炫耀有一个达到4亿人口的中产阶层。殊不知正是中国股市15年进一退二的扭秧歌式走势，湮灭了这一最具爆发消费潜力阶层的消费能量。不可否认，这个阶层绝对是中国股市里砥柱一般的核心。大多具备中小企业或个体工商户与个人·投资者的双重身份。而近几年的疫情和股市的跌跌不休，企业自然处境艰难。而寄托无限希望的投在股市里的资金，以火箭般的速度耗得所剩无几。权衡之下，为挽救企业，不得不割肉离场，以所剩不多的本金换得企业的持续生存。如果说在股市里听信忽悠加了杠杆，那几乎就注定个人和企业的财政状况都已经彻底瘫痪了。

这种双重打击自然就将最大消费群体的消费潜力蒸发得一干二净。我们不能指望富豪们每个人都买几百套房子，几十架飞机和上百辆豪车。因为分身无术。满足了奢华自然就无心再去为促进社会刺激消费而无端消费。省下来的时间只需要考虑在股市何时减持干净的问题，纠结资产怎么安全转移的烦恼。而这个被我们寄予厚望的中产阶层，其不少甚至已经或者正在被房贷、企业贷甚至信用卡账单等压得喘不过气来。

2007年以来中美股市走势对比01

监管高层认为，注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。

不可否认，注册制改革的本质是把选择权交给市场，突出体现市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。与核准制相比，审核主体，投资理念、把关方式、公开透明、监管执法等都会发生深刻变化。这是中国资本市场改革发展进程中的重要里程碑。唯独我们忘记了资本市场如果轻视甚至蔑视构建双赢格局，即使再伟大的创举都很可能以失败告终。

当前股票市场所体现出来的结果一目了然。更感觉对二级市场的投资者来讲，管理层口中的获得感更像是一种讽刺和挖苦。的确，股票市场连年屡创超级募集资金全球夺冠的奇迹，给管理者带来了政绩的获得感，实现上市者不断晋升亿万富豪行列当然在收获非常实在的获得感。唯独二级市场的绝大多数投资者内心却充满了无比的失落感。

政策市特征极其明显。归结投资者亏损的关键原因，2008年，央视调查显示：82.66％的投资者认为是中国A股市场调控及监管有问题是导致他们亏损的原因。回顾并分析中国股市截止到目前的运行特征，可以发现以下导致股市暴跌暴涨的核心问题。首先，政策市的痼疾自始至终频繁地出现在整个股市运作的过程中，不难发现，许许多多遭遇多重打压的指数区间又往往成为今后政府反手全力救市的指数点位。

2007年以来中美股市走势对比02

管理层围绕早已失真的指数，反复不断频频出手：暴涨时想起查违规、加税率、大扩容，指数下跌时，发社论、出政策、压供给、救机构，这种翻手为云覆手为雨的矛盾制约手段，进而又导致了投资者始终处于诚惶诚恐的心理状态，即使你看对了走势和股票的投资价值，但是猜不透政策指令，最终付出惨重代价的依然是响应号召的那些长期投资者。我们的很多打压手段和措施，都是在无法交易和回避的时机出台的。统计显示，1991年至2015年上证指数的32个阶段性高点和低点日都与有关的政策及信息发布相关。这不仅破坏了市场运行机制，也扭曲了价格与价值相符才能有效稳定市场这一重要前提，进而成为市场剧烈波动的根源。

2007年以来中美股市走势对比03

三、机构投资者缺失价值投资理念，难以承担投资者的重托

根据中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）数据，截至2021年底，我国基金投资者人数超过7.2亿。截至2022年，公募基金和私募基金总规模超过46万亿元，十年增长10倍。截至2022年三季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约68.34万亿元。2022年末公募基金规模达26.03万亿元，较2021年末的25.56万亿元增加约4700亿元。截至2022年四季度，共有基金管理公司142家，共计10526只公募基金。公募基金持有A股的市值为5.46万亿元，占A股总市值的比例为6.91%，是A股最大机构投资者。

截至2022年末，私募管理基金规模20.03万亿元，存续私募基金管理人23667家，管理基金数量超14.5万只，截至2022年三季度末，私募基金持有股票市值3.26万亿元，占A股流通市值的5.1%。存续私募证券投资基金92754只，规模5.56万亿元；私募证券投资基金管理人9022家，百亿私募基金管理人397家；百亿私募证券基金管理人113家。

据天相投顾统计，2022年公募基金合计亏损14547.80亿元 。从基金类型来看，2022年年报货币市场基金总利润超千亿，混合基金整体亏损超过10000亿，单只产品平均亏损1.58亿元；股票基金整体亏损超过5000亿，单只产品平均亏损1.98亿元。在151家公募基金管理人中，仅34家基金管理人利润为正。截至2022年底，逾七成百亿级私募去年投资亏损，其中包括多家曾获得业绩冠军的私募机构。

私募排排网发布的数据显示，2022年，私募基金的11524只股票多头策略基金全年平均收益率仅为-13.47%。股票类别的基金中，315只去年全年收益低于-50%，4850只收益介于-20%至-50%之间，5327只收益介于-10%至-20%之间。

虽然有5080只私募基金取得正收益，但主要是债券型和期货及衍生品策略产品。根据中信中证的统计，2022 年私募证券投资基金整体规模缩量明显，较年初减少 8773.78 亿，下降 24.4%。其中市值缩水 4940 亿，投资亏损成为规模缩减的关键因素。

所谓的市场主力百亿主观私募更是遭遇滑铁卢。2022年股票主观多头的百亿私募旗下共计780只产品中，仅30只取得了年内正收益，超9成产品遭遇了不同程度的亏损，近半数产品跌幅超过了20%。

私募新品屡屡爆出集体性跌穿预警线、止损线和强制性减仓等问题。处于被动地位的投资者在所谓协商中同意降低警戒线和止损线。预警线、止损线0.8元/份、0.7元/份基本下滑到0.7元/份和0.6元/份，甚至0.5元/份。

根据Wind统计数据，从2018年至2022年，市场上被清盘的公募基金数量呈现逐年递增的态势。华安安享混合C、汇添富中证人工智能主题ETF联接等多只基金运作时间不满一年即宣告清盘。

私募排排网统计数据显示，2021年共计4775只私募证券投资基金清盘，其中提前清算的基金有4226只，2022年共有5308只私募证券投资基金清算，其中提前清算的产品有5090只，占比高达95%。说明清盘数量明显增加。3515只基金属于规模不足10亿元的私募，占比66.2%。

谁在故意砸盘？？？

出现上述问题的关键原因在于整个行业陷入短视、浮躁的发展氛围和健康标杆的迷失。在大跃进、大发展、大跨越的规模扩张冲动中完全背离了基金应该具备的稳健发展、严防风险、股东至上的信念。机构行为散户化、长期资金短期化、投资产品高度同质化等症结，反而伴随市值规模的扩大愈加严重。在持股结构上，若干个基金集体共同持有完全相同的所为蓝筹股，单靠资金优势和信息优势，集中持股、交叉持股，将大盘股做成了典型的庄股；热衷于讲故事，博消息，挖内幕，误导和扭曲大众对基金本质的认识，盲目追求认购的轰动效应和基金规模最大化，完全忽视自身的运作能力。

每一次的暴跌，都显示出基金稳定大盘的作用微乎其微，甚至

蜕变为真正追涨杀跌的超级主力，

变相成为外资力量成功抄底的推手。回顾历史，其业绩表现照样惨不忍睹：1998年到2007年10年间，基金盈利总规模约为1.4万亿元左右。2008年一年，基金亏损达到1.5万亿元，十年赢利难抵一年亏损。

对所谓北上资金的顶礼膜拜到了令人哑然失笑的程度。目前，即使最权威的媒体，也在整日不厌其烦连篇累牍地报道北上资金的任何一个细节，甚至到了煽情的程度。而对这些机构在历次金融危机和鞭挞新兴市场国家股市所扮演的丑恶角色及行径，也从未有过向境内广大投资者做出哪怕是善意的提醒。相反，无限夸大功效，生怕遗漏了获得财富密码的钥匙。

境内头部券商和基金的研究者们甚至是首席经济学家，无一例外把北上资金奉为圭高，敬若神明，视同财富密码和算命罗盘。甚至比赛谁家对此研究更胜一筹，为此争得面红耳赤。无论是券商还是公募私募，言必称北上，甚至邯郸学步式建立自己的仓位多寡和进出。理由极其丰满：北上资金是全世界各路精英智慧和财力能力动力的集中表现。也许说得对，但你知道人家总体的资产配置、投资组合、行业分布策略吗？以此作为自己确定投资逻辑的依据，显得尤为荒唐可笑。

这种严重背离自身责任担当的惰性，因其推波助澜，自己作孽的结果是，一种谴责和唾弃境内研发机构拿来主义得过且过的趋势正在不断累积。广大投资者也深感主导深沪两市的不是内地的投资者和机构，而是区区北上资金被彻底带偏了内地投资路径和思维。甚至有私募经理人这样形容北上资金：正在苦于无计可施，却在瞌睡时给我送来了枕头。可见依赖程度多深。

闭门造车

当你看到现在的所谓投资价值研究分析报告，无一例外大谈特谈拼命谈北上资金的赚钱真经，敬称其为“聪明钱”。甚至大型公募私募基金认为，北上资金买入的都是最好的股票。闹了这么多年，难道你们至今没搞清楚沪深股市里最好的股票是哪些？拥有如此无脑透顶令人哑然失笑的神逻辑，基金业绩惨不忍睹也就很容易理解。现在一个很揪心的趋势是，不少官媒为此开辟的重磅专栏在不断助长这种趋势。假如无意之间成了传声筒，忽悠投资者失去独立判断和非理性跟风。好的没学会，坏的一学就会，而且是坏上加坏！可以说有意无意间成了他人围剿我国内地资本市场的帮凶。

中介机构对投资者的误导也已经到了令人发指的程度。离谱的券商报告，大肆包装企业抬高发行价格，已经形成从会计造假到律师的失职，券商、会计师事务所和律师事务所等中介机构的乱象链条，也成为中国资本市场的一大毒瘤。近年来券商研报质量一降再降，以至于捕风捉影、观点雷同、论证草率。不难窥探出我们的中介机构到底是为投资者提供投资价值分析报告还是为一己私利忽悠拉拢抬轿子的百姓。统计数据显示，近两年，所谓的大牌券商推荐的200多只金股中，高达74%在同期跑输大盘。一个最荒唐的分析依据是，根据所谓北上资金多寡判断股市牛熊涨跌。几乎和算命瞎子毫无区别的股评家大行其道。

核心问题是，由于旱涝保收的巨额管理费而衣食无忧，展现给投资者的自然是惨淡的投资业绩。

四、提高投资回报，推动牛市行情， 已经成为全社会的重大责任

提高中国股市二级市场投资者的回报能力，已经上升为全社会刻不容缓的重大责任。

基本消费是真正带动全民消费的根基。离开广大中下阶层的群体性提升消费能力水平是根本。而最具流动性的股市，动辄无情蒸发十多万亿投资者财富，更加令金融生态的有效循环形成断流。个人投资者占绝对地位的中国证券市场，屡屡以暴跌方式将巨额财富化于无形，更对资金长期套牢锁定，千万个家庭的财富被迫不断缩水。由此，最能够提振内需扩大消费效能的群体被彻底遏制，如果消费缺少内生力量的驱动，中国经济三驾马车并驾齐驱的愿望自然落空。至少，驱动双循环经济发展缺少了能量不小的内生动力。

而且，股市对经济的负面效应还在继续扩大。中国资本市场和实体经济之间的关联程度和相互影响，不仅没有形成共有的正向提升核心价值纽带关系，相反，股市和经济之间形成举世罕见的严重背离，经济晴雨表的作用更是无从谈起。股市暴跌对资金的沉淀、套牢和锁定，加剧了我国金融生态的畸形发展。

党的十七大报告首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。只有一个健康、活跃的股市才可以有效增加居民的财产性收入。一个稳定的市场，才能带给投资人稳定的预期，也才能让市场各方受益，形成一个多赢的局面。当前，我们要清醒地认识到，中国资本市场建立发展时间还不长，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是我们一项长期艰巨的任务。实现全面建设小康社会的奋斗目标，促进国民经济又好又快发展，客观要求建设一个功能健全、安全高效的资本市场，不断完善资本市场服务国民经济全局和给投资者真正能够带来财产性收入的重要功能。如何能够让这一真正全身心看好中国股市的群体不再伤心落泪，进而让他们的养命钱真正能够有所增值，免除他们少许的后顾之忧，才是需要我们殚精竭虑开启智慧钥匙的关键。

五、建立健全保驾护航的配套措施

系统完善的法律体系是监管证券市场各个参与主体信用行为的依据和准绳。各国所采取的监管措施都是围绕上市公司确保其信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性这一重要前提而设计的。对上市公司进行监管的具体手段和途径，也唯有依据上市公司的信息披露进行判断。上市公司保证所披露信息的真实、准确、完整、及时，是保障所有投资者同时获得上市公司信息的同等权利的关键要素。这也证明了强制性的信息披露制度依然是目前世界各国上市公司监管体系的核心。

第一，建立证券投资者保护基金制度和中介机构风险赔偿制度。

一是为有效防范上市公司大股东、管理层和机构投资者勾结，利用其资金优势、信息优势以及控制权便利，通过选择性信息披露或者利用并购信息实施内幕交易、造假虚构利润、进行市场操纵等违法违规活动，通过修订完善《公司法》、《证券法》、《民事诉讼法》等相关条款，建立股东集体、股东代表诉讼制度，完善民事损失赔偿制度，鼓励投资者利用“集体诉讼制”寻求民事赔偿诉讼救济，追究控制人股东、上市公司及其高管恶意欺诈、造假滥权等一系列违法行为，剥夺违规者非法利益，强制违规者全额赔偿投资者损失，并课以巨额罚款，以有效动员广大投资者积极参与对违规者的有效监控。

二是建立证券投资者保护基金制度和中介机构风险赔偿制度。为加大违规的事后惩处力度，有效克服事前监控的薄弱环节，切实把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处，必须建立证券投资者保护基金制度和中介机构风险赔偿制度，对所有发起人当事人、公司董事、监事、上市公司高级管理人员以及中介机构的证券承销商、保荐人、会计师、律师等一律实行终身问责制。每个上市公司按照募集资金总量的5%提取；对发起当事人、上市公司高级管理人员按其持股以及薪酬中按比例提取；对券商、保荐人以及会计师和律师事务所等中介机构以及当事人从其获得收入中按比例提取。三项提取的资金共同组成每个上市公司的投资者保护基金，以确保如果发生“绿大地”此类恶性事件后使投资者得到比较充分的赔付，真正把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处。

三是对所有发起人当事人、公司董事、监事、上市公司高级管理人员以及中介机构的证券承销商、保荐人、会计师、律师等一律实行终身问责制。

第二，加强对机构投资者的监管。

必须清理并调整过去为扶持机构投资者发展而采取的倾斜性政策。因为越是倾斜，越是不断降低机构在市场的成本，反而增添了机构对市场进行绑架的砝码。调控手段屡屡失效，与基金和券商毫不费力屡屡获得廉价筹码有很大关系。必须把重点放在规范机构投资者的公司治理及从业人员行为，优先发展具有稳定市场、守法经营、价值投资等理念且资金来源和构成合规的机构投资者等重点上来，切实优化机构投资者的结构。

投资银行是资本市场的起搏器。公正、权威、诚实、守信、勤勉、尽责的投资银行等中介机构是注册制取得成功的关键枢纽。但是，和国际投行咄咄逼人的态势相比，我国内地所有券商普遍缺乏核心竞争力。这与他们多年依靠吃偏饭、摆摊子收费养成的惰性紧密相关。由于不具备拓展多品种业务和国际市场的能力，众多券商只能争抢单一的证券承销业务。当前询价机制的失败，与券商防止到手的利益被同行撬走、主动听命于发行人最为膨胀的欲望和意志出牌不无关系。重数量、轻质量，重占有、轻监督成为普遍现象。注册制注定现有的确保衣食无忧的约定俗成份额完全消失。“优势劣汰、适者生存”法则将显现威力。

首先要全面加强自身建设。必须全力克服现有被动状态，虽然供给无限扩大，但供过于求的市场必然导致价值中枢普遍下移。虽然给投资者带来了优中选优的机会，但对券商带来了成本比较的难题。选最优者成为唯一考量。唯有竭尽全力提高素质，忠于职守敬业尽责，公正无私甄别真伪。尤其在全球投资银行都有资格和条件参与的竞争中胜出，更要全力以赴建设培育具有全球化视野、具备开拓国际化业务的高端人才队伍。

其次，必须优化完善制度设计再造，杜绝法律真空。通过建立健全规范、全面、高效的信息披露制度，严密、严明、严格的内幕信息保密制度, 公开、公正、公平的发行保荐制度，专门制定投资者和社会公众对中介机构的监督举报制度和中介机构应对市场传闻应急制度，确保有法可依，有法必依，执法必严，违法必究。严防采用合并、分立、重组等手段回避经济法律责任，防止对市场形成大的冲击。

再次，携手培养和树立价值投资理念。证监会、交易所和券商，各负其责，引导投资者牢固树立价值投资理念。对上市主体来说，诚信公司、质地优良公司优势凸显。依靠包装、伪装的公司在投资者反复比较和喊打之中原形毕露，欺诈上市圈钱、业绩快速变脸、高管辞职套现等问题必将得到遏制。对券商和保荐人来说，由于市场驱动力量的增强，更加主动发现和培育富含真金白银的优良企业，利益关联方合谋造假欺诈寻租的动力也必将被市场检验逐一化解。对投资者来讲，更加具备条件和能力在众多资源池中挖掘符合自身投资要求和回报的行业以及公司，热衷于炒垃圾股、题材股、重组概念股现象随之消失。业绩和诚信真正成为检验上市公司质量的唯一标尺。

第三，建立健全法律法规配套体系，强化制度建设与严格执法的有机统一。

自《证券法》、《公司法》出台以来，相应的配套实施细则始终缺位，很多条款所附加的“国家另有规定的除外”的规定一直都是空白，反而成为许多部门从利己角度任意解释和发挥法律条款的挡箭牌。制度空白的缺陷在资本市场超速膨胀中也不断暴露出来。结合目前市场所暴露出的突出问题，结合实施注册制，尽快完善相关制度体系：一是加快制定《证券法》、《公司法》的相应配套实施细则。

二是修订完善证券市场筹资、投资、交易、中介参与、市场评价、公司治理、市场监管一揽子环节流程指导细则，确保形成一个系统，有效指导证券市场系统高效运转。

三是进一步准确定义相关司法解释。特别是要对“内幕交易”、“市场操纵”、“虚假陈述”等关键法律要义作出明确的归类划分和定义。通过不断夯实制度基础，切实形成具有很高市场透明度的中国资本市场法律制度和规则体系。

第四，建立股市平准基金，加倍维护股市根基，防范市场突发性风险。

必须坚守未雨绸缪长远发展原则，通过建立股票市场平准基金，有效应对突发事件导致股票市场出现极度失衡和强烈震荡的重大事件发生。作为新兴市场国家，要有效防止国际资本和热钱随时大规模进入或者是撤离而对中国实体经济和资本市场随即带来的巨大冲击，除了建立健全必须应有的避险工具外，设立资本市场平准基金将是明智之举。渠道来源主要是：从中国投资有限公司划拨的外汇中的30%、上市央企募集资金的10%、全部股票印花税等三个来源共同设立中国股市平准基金。建立万亿规模，将对稳定中国股市、提振投资者的持股信心起到重要的作用。

第五，深化对交易所和中介机构的监管。

放弃对上市进行审核并不等于责任减小。相反，真正让证券市场的各个角色各归其位，对交易所以及保荐人、券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构的监管问责显得更加重要。必须大力解决证监会与证券交易所的功能交叉和错位问题，让交易所更多地走向前台，主要考核中介机构和交易所。真正做到市场监管。要排除外界干扰，认真接受市场各参与主体的共同监督，使各项监督工作做到公开、公正、高效、透明。公正、严厉、权威的监管远远胜过寄托于几十个发审委员所能起到的效果。

第六，严厉杜绝反复不断出现行政干预的套路，潜心培育投资者敢于主动放眼长远的投资思维和决心。

我们郑重作出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”的决策，积极号召要树立长期投资理念，而残酷的现实却导致了这些长期持有者成为了巨大亏损的最终承载者。尤其是中国股市存在的诸多弱化特征更加容易引起风吹草动的过度敏感症状和被境外投行惯用的洗劫财富外手段左右，强化监管显得更加重要和迫切。事实是，我们所谓的每一次救市，名义上让股市休养生息，但是，毫无例外的是，接踵而至的必然是更加猛烈的突击发行。这已经成为了最奇特的怪圈。这与我国股市本身带有根深蒂固的制度性缺陷密不可分。

所有断然救市的举措，往往会给予投资者新的期望，自然会在众多投资者心目中树起政府和监管者的形象，期待股市的再度崛起也就不是一句空话。

上市公司业绩考核

第七，大力强化上市公司运行监管和社会责任建设。

必须充分认识强化企业社会责任是真正提升企业经营责任和质量的关键所在。重塑上市公司特别是大型企业的社会责任将是中国资本市场塑造灵魂的关键。因为在一定程度上讲，他们就是国家的名片，代表着国家的形象。企业是经过万般努力成长起来的，不是企图依靠通过超额募集上千亿元，实现自己一夜之间跨入世界500强的美梦。非但不可能实现而且会给市场带来毁灭性打击。可以说，牢固树立企业高度的社会责任感，特别是在当前经营环境的重大变迁情势下，企业经营者必须比以往任何时候需要下大功夫研究加强自身社会责任的课题。

必须将将所有上市公司控股大股东的高级管理人员、上市公司高级管理人员的薪酬管理纳入到证监会监管之下，建立公司分红与控股股东上市公司高管薪酬挂钩机制，连续两年不分红者，将扣除上述高级管理人员一个年度奖金的50%，连续三年不分红，扣除全年奖金；连续三年不分红，扣除两个年度的奖金，上市公司丧失永久融资资格。扣缴资金纳入证券投资者保护基金使用。其次，当年不分红的公司不得提出在下年再融资申请。属于国家认定的战略新兴产业范畴的高科技企业提出的再融资申请，必须有至少50%的社会公众股股东参与股东大会表决并同意方可放行。再次，降低对个体投资者免征红利税，对分得的红利不做股价除权处理。

为此，要切实采取强制性制度措施，确保上市公司的独立性，真正做到机构独立、业务独立,与实际控股股东在人员、资产、财务方面全面分开。控股股东要依法行使出资人权利,不得侵犯上市公司享有的由全体股东出资形成的法人财产权，甚至违反上市公司规范运作程序,插手上市公司内部管理，干预上市公司经营决策，损害上市公司和其他股东的合法权益。

第八，严防实体经济筹资过分倚重资本市场、弱化培育自身造血功能、轻视回馈股东和社会责任的倾向。

专心致志，集思广益，统筹规划和科学推进资本市场和实体经济相互支持、共同繁荣、实现双赢的方针战略，充分发挥两者之间的关键枢纽作用，积极强化优势互补功能，共同竭诚履行转变经济增长方式、提高国民收入分配、增强对外竞争能力的重要职责，使实体经济的产业结构、增长质量、运行效率、分配格局不断呈现前所未有的优化态势，使资本市场透明高效、结构合理、功能完善、运行安全，不断提升回报投资者的水平。

结语

我们不得不承认，我国股票市场重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况并没有得到有效改观，市场不时暴露出以暴涨暴跌方式诠释中国经济等弊端，使得中国股市成为世界上波动性最大的市场。这种病态运行态势，不仅使国民财富大幅缩水，也迫使广大投资者深受其困。深刻分析我国证券市场上市公司与投资者的财富此消彼长的效应，实现双赢的期望未能体现，而是此消彼长，二者相抵，失大于得。诸多企业实现超额募集资金上市目的，股市为我国国企改制脱困立下汗马功劳的同时，投资者却负担起了更加沉重的股市暴跌损失。这两者之间始终呈现出来的是“失大于得”的财富蒸发效应。

上市公司、投资者、制度都是保证这一重要平台充分发挥作用的根基。上市公司的持续成长与良好的业绩回报是证券市场存在和发展的物质基础；投资者以公司的信誉和业绩为标尺，通过对风险与收益的反复衡量，在不直接参与公司管理与决策的前提下，郑重地以资产委托人的身份投资公司，构成了保证证券市场发展的核心基础；制度在建立健全自身保障体系的同时，切实具备有效保护股东权益、公平监督公司履行规定的责任权利和义务、合理规范市场参与各方行为的功能，成为证券市场不可或缺的法律基础。

这三者之间缺一不可，只有共同形成合力，才能真正保证市场运行有效、功能健全、责权平等。否则，要实现社会财富的增长、个人资产性收入增加、综合国力提高等都将失去应有的基础和信誉保障，所有的寄托和期望都将变为一句空话。而在投资者队伍迅速壮大、制度基础建设取得成效的前提下，当前的重中之重，无疑就是千方百计提高二级市场的投资回报能力。

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