【推荐】中国股市的来龙去脉——完善健全避险机制，拓宽入市资金渠道-h股公司和a股公司关联交易的比较分析

#5月财经新势力#

丰富完善避险机制

【改编自本人专著《拯救中国股市》中国经济出版社2008.12】（续38）

第十四章 完善避险机制，拓宽资金渠道

第一节 建立避险机制，推出股指期货

14.1.1股指期货的概念及其特点

股指期货是金融期货的重要组成部分（见备注1）。股指期货是以某种或一组股票的指数为基础资产的标准化期货合约。买卖双方以一定时期后的股票指数价格水平为交易对象。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。在汇率、利率和股票价格等金融市场剧烈波动背景下产生的金融期货，自20世纪80年代推出以来，已经成为全球金融衍生品中最成功的金融产品和各类机构规避金融风险的重要工具，也是世界上目前交易量最大的期货品种。股指期货出现以来的26年历史表明，它已经成为各国和地区资本市场的重要组成部分。目前，除中国外，全球经济总量排名前二十位的国家和地区都推出了股指期货。

世界上股指期货交易最为活跃的国家是美国、日本和新加坡。世界上股指期货交易中最活跃的品种有：标准普尔500综合指数期货（S&P500）、伦敦金融时报指数期货（FTSE100）、日经指数期货（NIKKEI225）、恒生指数期货（HangSeng）等。目前，股指期货的交易规模日趋扩大，新的交易市场和交易品种不断出现，并且建立了比较完善的市场体系，股指期货品种已经成为全球金融衍生品市场中最具活力的组成部分，全球已开设了近200种股指期货交易，但在地理分布上多集中于北美和欧洲。目前美国拥有全世界最大的股票市场，也是衍生产品的创新源头。

1）股指期货与股票的交易区别。①

股票买入后可以一直持有，但股指期货合约有确定的到期日。交易股指期货必须注意合约到期日，以决定是提前平仓或者等待合约到期进行现金交割。

②

股指期货交易采用保证金制度，投资者进行股指期货交易时不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证。中国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。

③

在交易方向上，股指期货交易可以卖空，既可以先买后卖，也可以先卖后买，因而股指期货交易是双向交易。而部分国家的股票市场没有卖空机制，股票只能先买后卖，不允许卖空，股票交易属于单向交易。

④

在结算方式上，股指期货交易采用当日无负债结算制度，交易所当日要对交易保证金进行结算，如果账户保证金不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，在股票卖出以前不结算账面盈亏。

2）股指期货的特点。①

跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。交易是建立在对未来预期的基础上，预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

②

杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。假设股指期货交易的保证金为10％，投资者只需支付合约价值10％的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。

③

联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产，对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时，股指期货是对未来价格的预期，因此对股票指数有引导作用。

④

高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。

3）股指期货的主要功能。①

风险规避功能。股指期货具有做空机制，为市场提供了对冲风险的工具。投资者可以通过套期保值手段，在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的。担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。

②

价格发现功能。通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。这种功能的形成，一方面在于股指期货交易的参与者众多，价格形成当中包含了来自各方对价格预期的信息；另一方面股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者更倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓，也使得股指期货价格对信息的反应更快。

③

资产配置功能。股指期货交易由于采用保证金制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。

14.1.2 不断完善金融衍生工具等避险品种

只能单边作多的中国证券市场，无休无止的暴涨暴跌，不断积累着系统性风险甚至是各种道德风险。正如本书分析2007年暴涨问题所提到的一样，暴跌的原因之一也是因为缺少避险机制。如同中国金融期货交易所总经理朱玉辰所说：近年来，尽管A股市场在基础性制度建设方面取得了一定的进步，但投资品种单一的问题仍然十分突出。做空机制缺席、上市公司缺少回报股东的意识、股市政策依赖性较强等三大弊病，是造成我国股市大起大落的主因。国外成熟市场有股指期货等多种金融衍生品，为市场提供多空双向交易机制，将大波动化为小波动，避免股票市场的单向运行，实现市场的均衡与稳定。这就如同驾驶汽车，不仅要有前进档，还要有刹车档和倒车档，才能保障安全，减少隐患。而我们恰恰缺少这些。在A股市场，由于没有做空机制，投资者只有在股市上涨的时候才能赚钱，从而形成一致的推动市场上行的力量，股指容易快速上涨，导致泡沫。但是当估值水平过高时，整个市场便难以支撑持续上涨，就出现大幅下跌。

因此，中国证券市场比以往任何时候更加需要股指期货作为有效的避险工具，为资本市场提供一套行之有效的避险机制，以有效防范股市的大起大落，促进资本市场健康发展。2006年9月8日，中国金融期货交易所挂牌成立。2007年4月15日，《期货交易管理条例》施行，为国内推出金融期货奠定了法律基础，与其配套的《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》同时出台实施，中国金融期货交易所也决定推出

沪深300指数期货。

可以说中国推出股指期货的法律环境和前期准备已基本就绪。

证监会主席尚福林也于2007年9月在中国大连举行的达沃斯论坛上表示：股指期货的准备工作已经完成，等到时机成熟后推出。但

现在的关键是，要尽快结束实际已经处于停止的观望状态，克服瞻前顾后的心理障碍，抓紧落实股指期货的实施工作。

1）

沪深300指数期货的情况介绍。

沪深

300

指数和上证指数相比，沪深300以流通股分档加权，上证指数是按总股本加权，两者差别较大。沪深

300

指数采用能够真实反映市场实际可交易股份股价变动情况的自由流通量加权计算方法，只计算自由流通股本，限售流通股未流通之前不计入指数，这有效防止了上证指数由于以总股本加权出现的金融行业权重过大导致指数虚假的问题。虽然金融行业股票总市值在沪深两个市场占到50％以上，但在沪深300指数中占比仅在20％左右，已经不处于垄断地位，即使将地产类股票归入到的权重也在30％以下。

①沪深300指数样本分布。

检验指数的抗操纵性主要从市值规模、流动性、权重集中度、行业分布等角度进行分析，特别是权重集中度是投资者最关注的抗操纵性指标（沪深300指数和各国的股指期货权重、标的对比情况见表16－

1

、

16

－

2

、

16

－

3

、

16

－

4

）。从国际横向对比看，沪深

300

指数的权重比较分散。从各行业比较看，沪深

300

指数中，金融股权重为

19.83

％，原材料

18.52

％，工业

17.21

％，彼此差距不大。包括银行、保险、证券、信托和房地产股票在内的广义的金融行业权重为26％。根据2007年

6

月

25

日收盘数据计算，沪深300指数中最大样本股占比在3％左右，前5大权重股累计占比为14.18％，而前10大重仓股的权重之和为22.05％，这样的权重分布与美国S&P500、日本日经225等指数比较相近，比中国香港恒生指数、法国CAC指数、德国DAX及印度

Nifty

指数分散。同时，可以看到，国际主要股指期货标的指数中金融业的权重基本都在20％以上，欧洲STOXX50指数与中国香港恒生指数中金融行业的权重甚至分别达到40.3％与

38.99

％。金融行业属于各主要股指期货标的指数中权重最大的行业。总体讲，沪深300指数与国际各主要期货标的指数相比设计比较合理。

②杠杆效应回避效果

。采用自由流通量加权办法，有效抑制了杠杆效应突出的问题。如工商银行、中国银行和中国人寿的A股总市值高居市场前列，但由于流通比例低，在沪深300指数中的权重仅分别为1.95％、

1.1

％和

0.82

％，在

300

只样本股中的权重排名分别为第

6

、

18

和

23

名，三只股票合计权重为

3.9

％。沪深

300

指数中，没有一只股票权重超过

5

％。统计显示，按

2007

年

6

月

25

日收盘的数据进行验证测算，在只考虑前5大权重股，其他股票价格保持不变的情况下，假定只有指数中的前5大权重股股价发生变化，其他股票股价不变，要推动沪深300指数上涨10％的资金量达到3,608亿元，而上证综指只需662亿元就可上涨10％。通过前5大权重股操纵沪深300指数的难度是操纵上证指数的5.4倍。由于沪深300指数在根据测算，上证指数杠杆倍数为3.56倍，前

5

大权重股杠杆倍数达

19.84

倍，而沪深

300

指数整体杠杆倍数是

1.15

倍，前

5

大权重股杠杆倍数则为

1.09

倍，与上证指数相比，沪深

300

指数几乎没有任何杠杆效应

（见备注2）

。而且随着国企

H

股进一步回归

A

股市场，更多的大盘股被调入沪深

300

指数后将进一步增强抗操纵性。

表14-1：主要期货标的指数权重集中度

名称

样本量

最大样本

股占比

前5大样

本股占比

前10大样

本股占比

中国香港恒生指数

33

19.49％

47.01％

62.29％

德国DAX指数

30

10.20％

32.57％

62.28％

美国标准普尔500指数

500

3.38％

11.96％

19.42％

法国巴黎CAC40指数

40

11.97％

36.54％

54.56％

日经225指数

225

3.02％

12.91％

23.30％

印度Nifty指数

50

10.24％

38.55％

56.83％

中国沪深300指数

300

3.36％

14.18％

22.05％

资料来源：中证指数有限公司，彭博资讯

表16-2：主要期货标的指数中的最大行业占比

指数名称

最大权重

行业名称

行业权

重比例

伦敦FTSE100指数

金融业

27.17％

中国香港恒生指数

金融业

38.99％

德国DAX指数

金融业

26.73％

美国标准普尔500指数

金融业

21.6％

法国巴黎CAC40指数

金融业

22.92％

道琼斯欧洲STOXX50指数

银行保险业

40.3％

印度Nifty指数

软件

18.93％

中国沪深300指数

金融保险业

20.08％

资料来源：彭博资讯

表14-3：通过前5大样本股操纵上证指数与沪深300指数的难易程度对比

名称

上证指数

沪深300指数

指数加权市值（亿）

131403

39217

上证指数涨10％需增加加权市值（亿）

13140

3922

前5大权重股加权市值（亿）

43602

5563

前5大权重股自由流通市值（亿）

2198

5117

前5大权重股累积权重

33％

14.18％

需要的资金量（亿）

662

3608

资料来源：中证指数有限公司，彭博资讯

表

14

－

4

：中国金融期货交易所沪深

300

股指期货合约

合约标的

沪深300指数

合约乘数

每点300元

报价单位

指数点

最小变动价位

0.2点

合约月份

当月、下月及随后两个季月

交易时间

9:15-11:30,13:00-15:15

最后交易日交易时间

9:15-11:30,13:00-15:00

每日价格最大波动限制

上一个交易日结算价的±10％

最低交易保证金

合约价值的10％

最后交易日

合约到期月份的第三个周五

（遇法定假日顺延）

交割日期

同最后交易日

交割方式

现金交割

交易代码

IF

上市交易所

中国金融期货交易所

来源：中国金融期货交易所网站

2）股指期货对现货市场的影响。

根据中国人民银行金融研究所博士后王沛英对美国、日本、中国香港和中国台湾4个证券市场股指期货开设前后两年内的走势特征的研究

（见备注3）

，得出结论：一是推出股指期货只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，不能改变标的物指数的中长期基本走势，不会影响股票现货市场的波动。二是股指期货的推出时机对标的物指数走势影响各异，与股指期货推出没有必然的联系。三是股指期货充分发挥了避险作用，股指期货与金融危机的发生之间不存在因果关系。至今也没有任何一个国家和地区的金融危机是因为股指期货操纵失败而导致的，操纵股指期货失败也从来没有引发过金融危机。从其他成熟市场的实践经验看，推出股指期货更能有效发挥资本市场的内在功能。

从推出时机和对股市波动的角度讲，美国、英国、日本等金融大国在推出股指期货时，股票市场市值占GDP的比重在30－55％之间。同时，观察股指期货推出后对证券市场的指数影响，可以得出总体呈现正面和积极的结论。美国、日本、英国、法国、德国、新加坡、巴西、俄罗斯、加拿大、韩国、印度、香港12个国家和地区推出股指期货后，不仅进一步有效地活跃了股票市场交易，而且短期内80％的市场股票指数出现上涨，上调幅度大多在15－38％。从长远看，股指期货对于证券市场的健康和稳定必然起到积极的作用。而且，从次贷危机对美国股市的影响远远小于对中国股市的影响可以看出，

完整的交易机制和多样化的避险工具成为美国股市能够增强避震能力的重要手段。次贷危机充分考验了避险机制不可或的重要性。

3

）完善股指期货的理由。

一是可以有效丰富投资盈利模式，化解市场风险。目前的中国证券市场仍然是一个单边市场，市场参与各方都只能在股市上涨中获利。投资者调整结构也只能是调整股票和债券等在全部资产中的比重。遇到下跌或看空股票市场整体走势时，只能减少持有的股票或者是被动地遭受损失。这种资产配置不仅效率低下，而且成本高昂，并造成股票市场价格大幅度波动。而股指期货的内在价格发现功能、风险对冲机制和套利机制，能保证期货与现货保持较小的基差，减少股票市场的非理性投机，不仅能有效修正现有中国证券市场只能靠做多实现盈利的弊端模式，而且丰富资产配置手段，使得市场具备了各方在股市上涨和下跌中都有盈利机会的功能，给了投资者能够按照自己意愿进行结构调整和回避风险的主动性。更重要的是，股指期货的推出将彻底结束中国证券市场单边市的历史，对中国证券市场的发展产生深远的影响。

二是将进一步壮大中国证券市场的投资者队伍和市场规模。由于有了有效的控制风险的工具和手段，可供投资者选择规避风险和增加期望收益的广度被有效放大，包括保险资金、社保基金、企业年金等在内的机构投资者进入股市的吸引力不断增强，入市积极性显著提高，这必将带来投资者队伍结构的迅速演变。

三是有利于完善中国资本市场的功能和机制。股指期货将带动股指期权、个股期货及期权等众多系列衍生产品的推出，将有效改善“只赚指数不赚钱”的畸形结构和投资效率低下等问题，证券市场将呈现指数化、数量化、程序化和模型化等多样交易方式和类型，将极大满足市场上各类投资者的不同需求。四是加快实现中国资本市场的国际化进程。推出股指期货，国际投资者参与中国资本市场投资的渠道更加广泛，国内投资者也将更加关注国际金融市场现货市场、期货市场和外汇市场的变化趋势。尤其是伴随中国开放QDII投资渠道，主动推进中国证券市场国际化进程的前提下，使投资者能够通过自有的股指期货进行多方面比较，实现资产在全球范围内的配置，在分散风险的同时充分享受全球资本市场的成果。

14.1.3 设立防火墙，严防沪深300指数被人为操纵

1)上证综合指数仍然将高度影响沪深300指数。

虽然沪深300指数以流通股作为权重进行设计，行业和个股所占权重相对合理，但是，由于和上证指数不可分割的相互关系，上证综指依然是以总股本作为权重，对上证指数的操纵必然深刻影响沪深300指数的走势，等于达到了机构操纵300指数的目的。目前，沪市最大10家公司的总市值占全部沪市公司总市值的比重达到54.5％以上，权重个股对股指的影响力进一步加大，已明显导致股指失真现象的发生。实际情况表明，上证指数的涨跌基本取决于对超级大盘股价格的操纵，只要利用它的放大效应影响上证综指，就完全可以影响沪深300指数的涨跌。根据沪深300指数的编制规则，中证指数公司在每年1月和7月的第一个交易日会对指数的成分股作定期调整。但是，随着超级大盘股的不断上市，沪深300的行业结构中，金融和工业的比重不断增加，已经越来越趋同于上证指数的权重结构。目前沪深300指数成分股权重前30名占了整个指数的权重约50%，而伴随些大市值股票限售流通股的解禁导致权重的增加，届时前30名成分股的比重将变得更大，对指数也会更有影响力，而排名靠后的股票虽然数量多但是对指数的影响力将变小。从2006年至2008年期间这两种指数的走势就可以很清楚地看到，上证综指和沪深300指数的高度相关性走势几乎如出一辙（见图14－1、2）。

图14－1：上证指数和沪深300指数6个月走势对比

来源：http://cn.finance.yahoo.com/

图14－2：上证指数和沪深300指数2007—2008年度走势对比

图14－2：上证指数和沪深300指数2007—2008年度走势对比

来源：http://cn.finance.yahoo.com/

要有效克服这种弊端，就必须按照本书提出的新建中国指数体系建议，上证综指必须同样以流通股作为权重计算指数。只有克服了指数失真的弊端，才能有效防治沪深300指数被人为操纵的可能性。

2）

基于中国内地和香港股市的联动效应，必须建立两地股票市场与期货市场间的跨市场监管机制。

根据香港交易所的统计，

截至2007年9月20日，

香港股市的总市值达到19.1万亿港元。

在香港上市的H股和红筹股总市值

占到香港总市值的55％以上，而且单日的成交额也占总成交额的70％以上。目前共有400家内地企业在香港上市。2007年前8个月，港交所共批准了47家新上市企业，其中一半以上来自内地

（见备注4）

。

而且，随着H股的加速回归A股市场，两地股票市场的联动效应将更加显著，这

必然对两地的现货、期货两个市场都产生深刻影响。特别是

A股和H股之间存在的巨大价差对投机资本进行套利具有极大的诱惑。在中国内地的利率市场、外汇市场、资本市场都没有完全向国际资金开放的状况下，投机资本尚无法利用汇率、利率、股票现货、股指期货的联动效应实现套利。唯一的突破口自然是充分利用内地和香港A股、H股之间的巨大价差，通过设定两地的股指期货联动套利路径来实现套利。

最有可能的路径是：由于H股股价比A股平均低50％以上（差价最大时达到150％左右），因此，大量收集H股筹码，以H股大幅度落后A股股价的理由推动H股补涨，进而大力拉高H股股价，同时设定大量沪深300指数期货多头头寸；H股上涨再反馈到内地沪深市场，进一步推动A股股价和沪深300指数的上涨；在沪深300指数期货达到高位后，抛出期货多头头寸，再设定足够数量的沪深300指数期货空头头寸，然后利用前期买入的H股现货筹码打压H股股价，以H股的大幅下跌带动A股和沪深300指数期货指数下跌，一旦股指期货下跌幅度达到机构设定的目标，便及时平掉股指期货空头头寸，从而赚取有数倍杠杆乘数的暴利。而且此种方式会反复使用，让市场形成惯性思维，再突然变换成逆向操作，赚取更大差价。

这种状况一旦出现，将对两地市场造成毁灭性打击。因此，鉴于两地市场联动性越来越强，两地监管部门和交易所必须设立相应的监控机构，组织技术力量，实施严密的监控和防范应对措施，特别是对具有两地投资资格的机构进行纪实性跟踪，对违规行为及时查处和公开，以便形成市场共同监管的格局，真正起到呵护市场的目的。

3

）对沪深

300

指数的行业和个股权重设定上限制度。

为了股指期货顺利启航，切实避免被人为严重操纵，应当按照国际通行做法，对行业和个股在成份股指数中的权重设置上限。尤其是设定行业上限非常必要。

根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，中国上市公司共分成13个门类：农、林、牧、渔业，采掘业，制造业，电力、煤气及水的生产和供应业（公共事业），建筑业，交通运输、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会服务业，传播与文化产业，综合类。沪深300指数成分股覆盖了13个行业（各个行业在沪深300指数中的权重分布见表16－5）。其中制造业权重最大，权重为35.38％，其次为金融保险业，权重为21.77％。根据中国国民生产总值各个行业所占比例、上市公司家数、市值和业绩情况，并充分考虑指数被人为操纵难易程度，本书对各行业的权重作如下修正：

工业及原材料制造

40

％；金融保险

20

％；房地产

8

％；交通运输、仓储业

7

％，电力、煤气及水的生产供应业

5

％，批发和零售贸易业

4

％，采掘业

3

％，信息技术业

5

％，综合类

3

％，社会服务业

2

％，建筑业

2

％，传播与文化产业

1

％，农、林、牧、渔业

2

％。在考虑大盘股的战略投资者持股解禁和限售国有股逐步流通等因素，最大权重的个股权重比例不超过4％。这样设置，等于增加了一道防火墙，将有效防止大机构和境外大资金合伙进行某一行业或个股的操纵进而影响整体指数的巨大波动。

表14－5：成分股权重行业分布（按证监会行业分类）

行业名称（一级企业）

成分股个数

权重（％）

修正权重（％）

制造业

143

35.38

30

金融、保险业

15

21.77

18

房地产业

16

8.33

8

交通运输、仓储业

30

8.04

10

电力、煤气及水的生产供应业

18

6.43

7

批发和零售贸易业

13

4.33

5

采掘业

15

4.28

5

信息技术业

14

3.7

5

综合类

13

3.26

3

社会服务业

9

1.81

2

建筑业

7

1.46

2

传播与文化产业

3

0.61

1

农、林、牧、渔业

4

0.59

4

数据来源：中证指数公司（注：数据截至到2007年7月25日，修正值为作者加注）

基于本书前述有关章节对货币政策的理论研究和实证分析，本章重点就中国针对宏观经济运行中，面对人民币加快升值、外汇储备超常增长以及诸多领域遭遇热钱冲击所带来的负面效应进行分析，特别就货币政策如何有效运行传导机制、抑制热钱投机、维护中国股市稳定发展有所作为提出相关措施。

4）

建立相应对冲机制手段，

在股票现货市场实行卖空机制。

卖空机制是指在股票现货市场，投资者卖出自己并不持有的股票，在卖出后价格下跌再买回真实的股票归还，赚取差价实现获利。这种操作一般要借入股票完成结算和交割，买回股票后再予以归还。在中国股票现货市场允许卖空，不仅有助于股指期货推出后的稳定，也有助于抑制投机资金打压市场。因为市场下跌时,卖空者就会乘机购入股票补仓,从而对市场价格形成支撑，有效阻止跌势。这种稳定价格的功能，对纠正市场的价格失调和防止个别股票被人为操纵起到积极作用。

更重要的是，卖空机制的建立有助于投资者对冲股市的系统性风险，这对于推动股市的健康发展具有十分积极的意义。与此同时，在推出股指期货的基础上，应逐步推出其他金融衍生产品，形成包括股指期货及期权、国债期货及期权、外汇期货及期权在内的金融期货产品体系。

不断拓宽入市资金渠道

当然，发展证券市场、维护金融安全、防止金融危机的根本途径仍然是加强制度建设，严格执法监管，有效消除泡沫。只有健全完善的资本市场才能有助于防范金融危机。中国金融期货市场才仅仅处于迈出第一步的过程当中，监管体制尚不完善，相关法律法规尚未健全，市场交易还缺乏动态的风险监控手段，对可能产生的突发性事件应急处理能力也需要努力提高，这一切决定了中国推出股指期货后的任务和考验相当艰巨。一切的关键都在于科学全面稳健地设立相应的运行机制、风险控制、市场监管机制，并全方位多层次最大限度地发挥监管职能，中国的股指期货就一定能够对维护国家金融安全，丰富资本市场功能，壮大投资队伍，扩大市场规模方面起到积极作用。

备注：

1.金融期货，是指交易所按照一定规则反复交易的标准化金融商品合约。金融期货基本上可分为外汇汇率期货、利率期货和股票指数期货三大类。美国是世界上最早推出股指期货的国家，1982年2月堪萨斯期货交易所推出价值线指数期货，成为世界上最早的股指期货。

股指期货问世当天，该交易所推出了道琼斯综合指数期货合约的交易。此后的4月21日，芝加哥商业交易所推出了S&P500股指期货交易。

2. 数据引自

2007年7月2日《上海证券报》13版文章《

沪深300指数：抗操纵性究竟有多大》

。作者：

陈雅鉷。

3.

详见2007年4月2日《上海证券报》B6版

4.见2007年9月22日《上海证券报》

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