信达国际：中生联合是保健品行业后起之秀-禾健保健品公司

Tom 2024年11月13日 11:03 0

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一、品牌力：中国保健品行业的后起之秀，多品牌布局

中生联合(3332.HK)是中国领先的保健品公司，公司旗下有多个品牌：中生，澳洲康培尔Cobayer、Good Health(新西兰好健康)等几大品牌。中生品牌在中国生产研发，主要针对中老年消费者；Cobayer是纯澳洲制造，目标客户群是30-50岁之间有健康意识和一定消费能力的女性消费者；Good Health好健康是中生联合收购的新西兰著名品牌，由于纽币贬值和中国市场对澳大利亚和新西兰营养膳食补充剂产品的青睐，收购之后，好健康的销售呈现爆发式增长，在2015年末，好健康的生产排班增加了一倍！公司正在考虑提高对好健康的品牌营销广告投入。

二、渠道力：多渠道的立体营销战略，并购新三板上市公司禾健拓展线上业务

中生联合以多渠道战略促进中生及Cobayer品牌在中国的销售，全国合计有65家零售店，主要集中在百货商场和核心商圈。公司还拥有25个区域服务中心(呼叫中心)，为会员提供服务和营养建议。中生联合2015年收购了新三板上市公司禾健(中国最大的线上直购保健品企业)来拓展其线上业务，收购对价1.8亿元人民币，公司将以发行非上市流通内资股的方式支付收购对价，发行价格为每股人民币2.87元(比目前港股市价高40％)，这显示了禾健管理层对中生联合的信心，该部分内资股只能在公司A股上市后在二级市场出售。此外，公司将从今年开始利用经销商销售Good Health好健康品牌产品，可以预期将有快速增长。

三、中国保健品行业高增长

据SMERI报告，中国保健品行业增长强劲，中国营养补充剂市场的规模是巨大的，预计年销售额超过1万亿人民币，营养补充剂市场在过去7年显示出每年20％的强劲同比增长。中生联合在2011- 2014年一直保持35％的复合年增长率。2016年，受益于消费群体的消费升级至海外保健品，公司目标是通过在中国市场大力推广Good Health好健康产品，从而实现30%的销售增长目标。

四、股价催化剂：年报业绩发布；更多的投资者关注。

五、根据我们的估计，按照收购项目定向增发完成之后的股本计算，公司2015年及2016年估值分别为13.5倍市盈率和12倍市盈率，同时手中持有4亿人民币的净现金。我们的目标股价为3.40港元，相当于2016年16倍市盈率，是合生元估值的80%。公司在2014年派发了高达90％净利润的红利，我们认为如果2015财年保持同一派息比率，2015财年预期股息收益率可以达到6％。此外，合生元收购澳大利亚营养补充剂品牌Swisse获得大幅重估，我们相信中生联合在年报业绩发布以后将会获得更多投资者的关注。

注：根据中生联合的公告，中卫基金(背景为美年大健康和慈铭体检)入股了中生联合，另外公司正在申请上海主板上市以最终实现AH同时上市。本文翻译自信达国际的英文报告，意思以原文为准。