恒尚节能：首发募资519亿元 投建幕墙智能化生产基地等项目

中证智能财讯 恒尚节能（603137）招股书显示，公司本次公开发行3266.67万股，募集资金总额5.19亿元，拟投资于广东江门幕墙智能化生产基地建设投资项目、数字化智能设计研发中心项目，并补充运营资金。

广东江门幕墙智能化生产基地建设投资项目是对公司现有核心业务的市场区域拓展。项目旨在改善公司区域生产产能，满足公司在华南地区不断增长的业务需求，增加公司市场占有率，提升公司盈利能力。

数字化智能设计研发中心项目是对公司现有核心业务的进一步深化，是公司业务提升技术研发水平从而适应行业发展趋势的必然选择。项目旨在以智能环保建筑幕墙为研发核心，提升公司核心竞争力。

公司将继续立足上海、深耕长三角，利用本次募集资金在广东江门建设幕墙智能化生产基地，牢牢抓住粤港澳大湾区建设的战略机遇，提高公司在珠三角地区和华南区域的市场占有率。同时进一步拓展环渤海经济圈、长江经济带市场，实现从长三角走向珠三角、从华东走向全国的市场拓展目标。

根据招股书，公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，项目类型涵盖高档写字楼、商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程。

公司在立足上海市场的基础上深耕长三角区域，主要定位于写字楼、城市综合体等中高端市政工程建筑的幕墙装饰领域，以高端幕墙系统、系统门窗及节能新型幕墙产品为主打，尤其擅长复杂结构、大跨度构造、商业综合体幕墙、群体建筑幕墙等高技术工程的设计、施工。自成立以来，公司成功承建数百项建筑幕墙、门窗工程项目，多项工程荣获中国建设工程“鲁班奖”、中国建筑装饰奖、上海市“白玉兰奖”、江苏省优质工程“扬子杯”等奖项，承建多项工程为上海等地代表性幕墙项目。

作为高新技术企业，公司以科技创新为先导，致力于打造国内幕墙智能建造龙头企业。经过长期的研发投入和工艺改进，公司围绕建筑装饰行业工业化、智能化、绿色化的转型趋势，在研发设计、生产制造、安装施工、试验检测等环节形成了一系列核心技术。公司已获得江苏省专精特新小巨人企业、江苏省省级企业技术中心认定。截至本招股说明书签署日，公司拥有专利授权257项，其中发明专利18项。

公司聚焦主业，专注于建筑幕墙与门窗的设计、制造与施工，具备工程业绩及口碑、智能化及自动化制造、客户与区位资源、产品及技术等竞争优势，在中国建筑装饰行业综合排名中多年位于前列，属于我国建筑幕墙行业第一阵营企业。围绕主营业务，公司拥有国内建筑幕墙工程施工、工程设计的最高等级资质。公司是中国建筑装饰协会幕墙工程分会会长单位，曾参与多项国家级、省级工程建设标准的编写工作，具有较为突出的行业竞争地位。

2022年，公司实现营业收入19.44亿元，同比下降5.99%；归母净利润1.18亿元，同比增长32.08%；扣非净利润1.09亿元，同比增长23.27%；经营活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，上年同期为4297.17万元；报告期内，恒尚节能基本每股收益为1.1993元，加权平均净资产收益率为23.68%。

结合公司实际经营情况，公司预计2023年1-3月实现营业收入区间为4.5亿元至5.1亿元，较2022年同期增长13.92%至29.11%；预计实现归母净利润区间为5350万元至6600万元，较2022年同期减少11.63%或增长9.02%；预计实现扣非归母净利润区间为5300万元至6550万元，较2022年同期减少9.24%或增加12.17%。

数据统计显示，恒尚节能近三年营业总收入复合年增长率为14.25%，近三年净利润复合年增长率为30.64%。据招股书，近年公司营业收入、期末资产总额规模均保持在10亿元以上，总体呈增长趋势，经营业绩稳步增长。公司在手订单及项目储备较为丰富，经营业绩稳定。

分产品来看，2021年度公司主营业务中，构建式幕墙收入10.72亿元，单元式幕墙收入6.74亿元，门窗工程业务收入3.02亿元。

据招股书，2021年，公司人均创利8.66万元，人均薪酬10.21万元。

2022年，公司毛利率为16.39%，同比上升2.27个百分点；净利率为6.05%，较上年同期上升1.75个百分点。总体来看，公司毛利率水平保持稳定且处于合理水平，2021年，主要受大宗商品价格波动带来的材料成本上升等因素影响，当期毛利率较以前年度有所下降。报告期内，公司主营业务毛利率波动主要受幕墙工程业务、门窗工程业务变动影响。招股书显示，与同行业头部上市公司相比，恒尚节能业务盈利能力处于第一阵营，与江河集团、方大集团毛利率水平相当，高于亚厦股份、柯利达、金螳螂的毛利率水平。

2021年，构建式幕墙毛利率为14.61%，单元式幕墙毛利率为14.75%，门窗工程业务毛利率为13.60%。

2021年，公司前五大客户合计销售金额占总销售金额比例为75.47%，公司前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例为32.90%。

数据显示，2022年公司加权平均净资产收益率为23.68%，较上年同期上升1.05个百分点。公司2022年投入资本回报率为14.76%，较上年同期上升0.01个百分点。

截至2022年，公司经营活动现金流净额为-1.99亿元，同比减少2.42亿元；筹资活动现金流净额2.7亿元，同比增加2.43亿元；投资活动现金流净额-1851.28万元，上年同期为-5165.83万元。公司因结算以前年度及当期发生供应商采购款项、职工薪酬、税费等，导致经营性应付项目减少，为导致当期经营活动产生的现金流量净额为负的主要原因。

2022年，公司营业收入现金比为84.69%，净现比为-169.03%。

营运能力方面，2022年，公司总资产周转率为0.79次，上年同期为1.07次；公司应收账款周转率、存货周转率分别为4.52次、19.72次。

2022年，公司期间费用为1.64亿元，同比增长183.7万元；期间费用率为8.43%，同比增长0.59个百分点。其中，销售费用同比下降6.84%，管理费用同比下降1.7%，研发费用同比下降4.03%，财务费用同比增长29.43%。公司财务费用波动主要因银行贷款规模、履约保函金额变动所致。

截至2022年12月31日，公司资产总额为27.20亿元、负债总额为21.65亿元、所有者权益为5.55万元，较2021年末变动率分别为24.99%、24.52%、26.86%。公司资产总额、负债总额、所有者权益均较2021年末持续增长，主要系在手订单及开工规模持续增加，应收账款、合同资产等流动资产金额增长，以及长期借款、未分配利润金额增长导致。

资产重大变化方面，截至2022年末，公司应收票据及应收账款较上年末增加54.63%，占公司总资产比重上升3.85个百分点，应收账款占流动资产的比例较高，是建筑装饰行业普遍情况；固定资产较上年末减少5.22%，占公司总资产比重下降1.79个百分点；合同资产较上年末增加21.5%，占公司总资产比重下降1.61个百分点；货币资金较上年末增加43.98%，占公司总资产比重上升1.46个百分点。

负债重大变化方面，截至2022年末，公司长期借款占公司总资产的13.79%，上年末为0；应付票据及应付账款较上年末增加4.87%，占公司总资产比重下降9.44个百分点；短期借款较上年末减少30.83%，占公司总资产比重下降6.99个百分点；合同负债较上年末增加112.81%，占公司总资产比重上升2.12个百分点。

从应收账款账龄结构来看，截至2022年末，公司账龄在1年以内的应收账款余额为4.61亿元，较上年末增长1.78亿元，占应收账款总额比例为77.55%，较上年末上升4.73个百分点。建筑幕墙装饰工程的工程周期相对较长，款项在项目的各阶段与客户逐步结算，导致应收账款占比普遍较高。公司应收账款账龄结构相对稳定，应收账款规模增长主要由营业收入增长导致。

从存货变动来看，截至2022年末，公司存货账面价值为8582.2万元，占净资产的15.46%，较上年末增加687.13万元。据招股书，因考虑报告期内可比性，合同资产中部分未竣工项目已完工未结算资产列入存货（已完工未结算资产）项目分析。招股书显示，公司已开工未竣工验收项目数量、金额总体呈增长趋势，且公司承接幕墙装饰工程项目规模相对较大，履行周期相对较长，工程结算进度通常滞后于完工进度，导致期末存货（调整）余额持续增长。2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，公司存货（调整）余额分别为2.95亿元、5.13亿元、8.64亿元和8.89亿元。

2021年，公司研发投入金额为6923万元，同比增长20.87%。

偿债能力方面，公司2022年末资产负债率为79.59%，相比上年末减少0.3个百分点；有息资产负债率为22.87%，相比上年末增加7.13个百分点。招股书显示，与同行业公司相比，恒尚节能资产及权益规模均相对较小，因业务增长需要，应付账款等经营性流动负债规模占比相对较大，为导致公司资产负债率高于同行业公司的主要原因。

2022年，公司流动比率为1.4，速动比率为1.35。

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